傲农生物2026年中报管理层讨论与分析：猪价磨底养殖由盈转亏，饲料食品双增撑住营收 播报

(资料图)

板块2025全年收入2025毛利率2026上半年收入（同比）2026上半年毛利率（同比变动）饲料（含动保）58.44亿元（+0.62%）5.55%（+0.26个百分点）31.43亿元（+19.96%）5.51%（+0.24个百分点）生猪养殖14.87亿元（-21.87%）7.09%（+6.36个百分点）7.64亿元（-7.87%）-18.92%（-36.58个百分点）屠宰食品10.82亿元（+8.98%）10.20%（+1.76个百分点）6.03亿元（+20.94%）7.64%（-1.86个百分点）原料贸易0.31亿元-12.02%已基本退出，其他业务收入64.72万元39.93%

主营收入结构上，三项主业收入占主营收入的比例从2025年的99.59%（饲料69.18%、养殖17.60%、食品12.81%）变为2026年上半年的99.99%（饲料69.69%、养殖16.93%、食品13.37%），饲料与食品的权重小幅抬升。收缩动作延续：2025年年报明确"不再大规模开展原料贸易业务"，至2026年上半年贸易收入基本清零；报告期内注销、清算河南傲农顺农业开发有限公司等多家异地或低效主体，其中河南傲农顺清算影响投资收益-2,462.06万元。增长引擎在量的维度上已切换为饲料与屠宰：饲料收入同比+19.96%，公司归因于"重整之后猪饲料业务已逐步恢复"；屠宰食品收入同比+20.94%，归因于屠宰头数增加。

分品类看饲料结构：2025年猪饲料外销量105.90万吨（+22.02%）、禽料62.18万吨（-1.68%）、其他料17.24万吨（-22.17%）；2026年上半年三类料外销量分别为55.26万吨（+17.95%）、33.48万吨（+16.01%）、8.62万吨（+16.02%），禽料与其他料由降转增，猪料保持双位数增长。含内供的饲料销量同比+23.25%，快于外销增速（+17.10%），反映养殖产能恢复带来的内部饲料消耗。

养殖板块是利润表的主要拖累项：2026年上半年生猪出栏110.08万头（+40.53%），收入却下降7.87%，毛利率由2025年全年的+7.09%降至-18.92%，管理层解释为"生猪价格持续低迷，养殖收入降幅大于成本"。量的扩张未能对冲价的下跌，板块从2025年盈利转为半年亏损。

年度目标（2026年）2026上半年实际执行营业收入115亿元45.21亿元（+14.25%）饲料生产量270万吨107.10万吨（其中猪饲料70.02万吨）生猪出栏量240万头110.08万头（+40.53%）在营屠宰厂屠宰量250万头83.17万头（其中生猪76.70万头，+55.69%）

执行层面的延续性清晰：2025年提出的"恢复优势产能、满负荷生产"路径正在兑现，出栏量同比+40.53%且已超过2025年全年175.07万头的六成；屠宰业务延续2025年（屠宰头数+134.18%）的高增态势；期末存栏生猪82.36万头、能繁母猪10.76万头，较2025年末（存栏74.34万头、能繁约10万头）继续抬升。饲料、养殖、食品三条线的量增方向均与年度计划一致。

对照之下，执行成效与盈利目标背离的领域同样明确：2025年全年归母净利润7,762.16万元中，债务重组收益贡献5.24亿元，扣非归母净利润为-4.74亿元；进入2026年上半年，债务重组收益降至5,701.27万元，非经常性损益合计6,172.31万元，归母净利润转为-1.90亿元，扣非归母净利润-2.52亿元（上年同期-2,974.30万元）。结合2025年分季度数据（第三、四季度归母净利润分别为+5,313.22万元、-33,631.17万元）判断，经营性亏损自2025年第四季度起已持续，重整带来的债务重组收益式微后，利润表开始暴露真实经营状态。半年报未披露断奶成本、育肥成本、PSY等细化成本指标的实现值，管理层仅定性表述"核心生产指标持续向好，养殖成本稳步下行"。

指标2026上半年2025上半年2025全年营业收入45.21亿元（+14.25%）39.57亿元84.75亿元（-3.29%）归母净利润-1.90亿元+3.61亿元+0.78亿元（-86.60%）扣非归母净利润-2.52亿元-0.30亿元-4.74亿元经营活动现金流量净额-3.29亿元-3.16亿元+1.53亿元加权平均净资产收益率-6.25%+12.53%+2.76%归母净资产（期末）29.60亿元（-5.43%）—31.30亿元（+21.99%）

收入端，2025年营收下滑（-3.29%）系养殖板块产能恢复中，2026年上半年转为+14.25%，公司归因于饲料销量增加及食品板块规模扩大。成本与费用的结构变化值得关注：2025年三项期间费用大幅收缩（管理费用-62.39%、财务费用-78.54%、销售费用-20.44%），主要得益于重整后闲置资产折旧摊销及利息支出下降；2026年上半年销售费用（+7.82%）与管理费用（+15.04%）重新转升，管理层归因于职工薪酬支出增加，财务费用继续下降18.33%（利息支出减少）。营业成本同比+22.52%，快于收入增速14.25%，由饲料销量、食品板块规模及生猪出栏量增加共同推高。这显示重整带来的费用红利已基本释放完毕，费用端随业务扩张重新上行。

现金流与营运资金层面，2025年经营现金流净额转正至+1.53亿元（受限资金部分解除限制），2026年上半年经营现金流净流出3.29亿元，流出规模同比扩大3.96%，系购买商品、接受劳务及支付职工现金增加；期末货币资金4.75亿元，较上年末下降31.85%；应收账款7.21亿元，较上年末增长41.40%，占流动资产比例20.69%，公司解释为饲料业务销量和食品屠宰业务屠宰量增加所致。筹资活动现金流净额+1.68亿元（上年同期-2.86亿元），主要来自限制性股票发行收款及偿还债务现金减少；投资活动现金净流出7,448.18万元，同比收窄7.04%。业务放量以营运资金占用为代价，经营现金流尚未转正，盈利质量与增长质量之间的张力需要后续季度验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。